广发固收：湖北、重庆、山东城投债成交活跃度上升

从二级成交看，城投债成交笔数继续下降9%，1年以内、AA(2)成交占比上升。分期限看，1年以内成交占比环比上升5pct至51%，1-2年成交占比环比下降2pct至25%，2-3年环比下降2pct至14%。分隐含评级看，AA(2)评级成交占比环比上升5bp至35%，AA成交占比均下降3bp至25%。分省份看，江苏、浙江、广东、福建和安徽成交笔数占比下降至41%，而湖北、重庆、陕西、吉林、山东、江西和湖南成交占比上升相对较多。

分省份看，弱区域表现继续领先。其中青海和云南收益率分别下行72bp、26bp，广西、吉林、贵州和陕西收益率下行6-10bp，甘肃、山西、湖南、山东辽宁和河北下行2bp。分隐含评级看，AA-收益率下行幅度大于其他评级。分期限看，多数省份中长久期收益率表现优于短久期，曲线进一步平坦化。

银行资本债成交方面，二级资本债成交放量，银行永续债小幅缩量。分期限看，国有行二级资本债3-4年成交占比环比下降4pct至28%，4-5年成交占比环比上升4pct至39%。股份行二级资本债1-2年成交占比下降14pct至31%，2-3年成交占比上升2pct至15%，3-4年成交占比上升9pct至28%。银行永续债中，国有行1年以内成交占比环比上升9pct至29%，1-2年成交占比下降6pct至20%，2-3年成交占比下降3pct至19%；股份行1-2年成交占比下降2pct至39%，2-3年成交占比下降8pct至15%，3-4年成交占比上升11pct至25%。

银行资本债信用利差普遍收窄，中低评级表现占优。二级资本债AAA- 及AA+ 各期限收益率上行7-9bp，信用利差收窄1-3bp；AA 1Y收益率上行6bp，3Y收益率持平，5Y收益率下行5bp；AA- 3Y和5Y收益率下行10bp，信用利差收窄18-20bp。银行永续债AAA- 及AA+ 各期限收益率上行6-9bp，信用利差收窄0-4bp；AA 1Y收益率上行3bp，3Y收益率持平，5Y收益率下行3bp；AA- 各评级收益率下行7-10bp，信用利差收窄16-20bp。

从存量债收益率看，截至11月24日，公募城投债省级、市级和区县级1年以内加权平均收益率分别为2.85%、3.11%和3.12%。国有行、股份行二级资本债1-2年加权平均收益率分别为2.94%、3.10%，2-3年分别为3.06%、3.25%。国有行、股份行永续债1-2年分别为2.96%、3.00%，2-3年分别为3.12%、3.63%。

最后一级发行方面，城投债供给缩量，发行情绪火热。截至11月26日，信用债共发行8577亿元，净融资额为641亿元；其中城投债净融资额为-234亿元，同比下降470亿元。从发行倍数看，3倍以上占比达43%，2-3倍占比环比下降4pct至20%，一级发行仍是抢券行情。